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华西证券股份有限公司刘志平,李晴阳近期对邮储银行进行研究并发布了研究报告《业绩增速领跑大行，股东溢价定增充实资本》，本报告对邮储银行给出买入评级，当前股价为4.64元。

邮储银行(601658)
事件概述
邮储银行发布2022年报：营业收入3349.56亿元(+5.08%，YoY)，营业利润911.84亿元(+12.01%，YoY)，归母净利润852.24亿元(+11.89%，YoY)。年末总资产140672.82亿元(+11.75%，YoY；+4.02%，QoQ)，存款127144.85亿元(+11.98%，YoY；+3.66%，QoQ)，贷款72104.33亿元(+11.72%，YoY；+0.82%，QoQ)。2022年净息差2.20%(-16bp，YoY)；不良贷款率0.84%(+1bp，QoQ)，拨备覆盖率385.51%(-18.96pct，QoQ)，拨贷比3.26%(-0.05pct，QoQ)；资本充足率13.82%(-0.28pct，QoQ)；ROE11.89%(+0.03pct，YoY)。拟派现0.2579元/股，披露分红率30%。
分析判断:
营收增速趋缓，业绩增速继续领跑大行
2020年全年实现营收同比增长5.08%，较前三季度降2.71pct，四季度交易类非息收入负增的行业共性因素是主要拖累，此外：1）净利息收入增长略缓，全年同比+1.6%，较前三季度增速小幅下滑0.7pct，受让利实体影响息差收窄是主要拖累。2）净手续费及佣金收入全年同比+29.2%，其中代理业务和理财业务中收分别同比高增34.6%/47.1%，公司加快推进财富管理转型升级，虽然受资本市场影响代销规模阶段性减少，但零售客户数和AUM分别达到6.52亿人和13.89万亿元，零售AUM年增幅10.9%，尤其是其中财富客户数增速超19%。但边际来看，手续费净收入增速较前三季度下滑11.1pct，或源于四季度理财市场波动和赎回压力。减值准备同比少计提下，拨备反哺全年实现归母净利润同比增长11.9%，较前三季度小幅回落2.6pct，仍处于大行首位。
Q4零售贷款投放放缓，存款成本改善、息差降幅收窄
邮储2022年净息差2.20%，较上年下滑16BP，环比前三季度下降3BP，降幅略有收窄。息差下行压力主要来自资产端，全年贷款收益率4.48%，同比下降20BP，较上半年下降13BP，其中零售和对公贷款收益率分别同比下降12BP/17BP至5.23%和3.84%。规模来看，2022年末总资产和贷款分别同比+11.75%/+11.72%，季度环比+4.0%/+0.8%，贷款增速略放缓。其中对公贷款同比+18.43%，环比Q3增长2.97%保持稳健；零售贷款同比+7.72%，环比仅增0.72%，增量仅为21Q4的39%。具体投向来看，对公领域政策引导加大重点领域信贷投放下，制造业、批发零售、房地产、建筑业贷款增速明显，均超25%；零售方面按揭贷款和信用卡增速都在4%左右，消费贷同比负增，但同时小额个人经营贷增长强劲，年增幅24%，支撑零售贷款投放。
负债端，全年存款增速12.3%，Q4季度环比扩增3.7%表现靓丽。虽然全年存款定期化程度加深，但下半年得益于居民活期存款的较好增长，定存率较中期有所回落，从结构上贡献负债端成本的下行。2022年存款成本率为1.61%，同比降2BP。考虑到公司去年调整了代理网点吸收存款分档计息机制，2022年综合费率同比降2BP至1.27%，代理网点存款占总存款的比例较上年小幅提升，“短升长降”也有望进一步引导代理网点加大活期存款沉淀，对冲资产端收益率的下行。
资产质量有波动，整体水平优异拨备充裕
2022年末公司不良率0.84%，环比升高2BP，其中下半年对公和零售贷款不良率均较中期微升1BP，一方面对公房地产行业不良率1.45%上升明显，较年中和上年末分别上升0.44pct/1.43pct；另一方面按揭和个人小额经营贷不良率分别环比中期升高5BP和24BP。前瞻指标来看，关注类贷款占比较中期升5BP至0.56%，逾期率较中期升4BP至0.95%，但同时逾期90+/不良较中期降低2.4pct至70.7%整体较为严格。年末拨备覆盖率385.51%，环比年中降23.74pct。虽然公司资产质量指标有波动，但整体认定审慎、绝对水平优异，风险抵御能力依旧维持稳定。
定增落地，核心资本充足助力扩张
3月29日邮储银行发布定增公告，非公开发行67.77亿股，发行价6.64元/股，总募集金额达450亿元，测算定增后核心一级资本充足率将提升0.62pct至9.98%，核心资本充足有望支撑未来银行信贷进一步扩张。此次非公开发行对象仅为中国移动一家，定增完成后，中国移动将持有占比为6.83%，成为除邮政集团和香港结算公司外最大股东，表示了其对邮储银行未来发展的信心。
投资建议
总体来看邮储银行全年营收降速、但业绩双位数增速继续保持大行前列；Q4零售贷款同比少增，需求端待修复，不良率指标也有波动，但存款结构优化贡献息差降幅边际改善；财富战略推进落地，贡献中收全年高增。我们看好公司零售基因和客群优势，中国移动溢价定增彰显信心，进一步夯实资本，支撑扩表增速提升。结合公司2022年年报表现，我们调整公司23-25年营收3742/4135/-亿元的预测至3568/3959/4380亿元，23-25年归母净利润978/1096/-亿元的预测至913/1010/1146亿元，对应增速为7.1%/10.6%/13.5%；23-25年EPS1.03/1.16/-元的预测至0.90/0.99/1.13元，对应2023年3月31日4.65元/股收盘价，PB分别为0.58/0.54/0.49倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；
2、公司的重大经营风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券马鲲鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利869亿，根据现价换算的预测PE为5.34。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为6.22。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，邮储银行（601658）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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